Minulý týden jsme analyzovali akvizici Park Place společností Asbury Automotive Group, což je dohoda poražená COVID-19, která se vrátila k životu za revidovaných podmínek. Tento týden se přesuneme proti proudu, abychom se podívali na fúzi mezi Fiat Chrysler (FCA) a Group PSA (výrobce Peugeot a Citroen) a sledovali nový název entity, přednosti a překážky probíhající transakce a některé potenciální dopady. u prodejců automobilů.
Co je ve jméně?
15. července bylo oznámeno jméno Stellantis, které přitahovalo vtipy od různých lidí z branže. Tisková zpráva uvedla, že název pochází z latinského slovesa „stello“, což znamená „rozsvítit se hvězdami“. Název bude používán výhradně na úrovni skupiny jako korporátní značka, přičemž názvy a loga jejích základních značek zůstanou nezměněny. I když tato změna přitáhla určitou pozornost, myslíme si, že je to z velké části velký povyk pro nic. Jistě, tisková zpráva byla plná litanií korporátních frází o tom, jak název „čerpá inspiraci z tohoto nového a ambiciózního spojení slavných automobilových značek a silné firemní kultury…“, ale celkově si myslíme, že by to mohla být spíše praktická volba s ohledem na FCA. -PSA opravdu nekoulí z jazyka. Také s ohledem na jeho 18 značek na kombinovaném základě, samotnou velikost transakce a mnoho předchozích změn názvu společnosti se nový začátek s novým jménem zdá rozumný.
Přestože se Stellantis neobjeví na žádném z vozů, není jediným účastníkem odvětví, který nemá v názvu společnosti jednu ze svých značek. GM a Daimler jsou další výjimky v oboru, jejichž jména sahají mnohem déle. Každý výrobce kromě Tesly vyrábí auta pod jinou než korporátní značkou (Toyota vyrábí Lexus, Volkswagen vyrábí Audi atd.).
Společnost zahrnuje výrobce v Detroitu, Paříži, Turíně, Charltonu, Russelsheimu a dalších. Úplný seznam těchto značek je uveden v grafu níže.
* Výrobce dílů
Přednosti dohody
Po vyčerpání nového názvu se podívejme na dohodu. Dohoda byla oznámena v říjnu 2019 a v prosinci Group PSA a FCA vydaly společnou tiskovou zprávu, která zdůrazňuje:
- Výhody rozsahu při vývoji udržitelnějších, technicky zdatnějších (včetně autonomních) modelů
- Kombinovaná společnost bude 4. největší globální OEM podle objemu (8.7 milionů kusů v roce 2018) a 3. největší podle tržeb (170 miliard eur v roce 2018)
- Diverzifikace napříč trhy v Evropě, Severní Americe a Latinské Americe
- Roční provozní synergie ve výši 3.7 miliardy eur bez uzavření závodu
- Očekává se, že fúze 50/50 povede k úvěrovému ratingu investičního stupně s vysokou úrovní likvidity
Společnost uvedla, že 40 % jejích synergií bude pocházet z její kombinované technologie, produktu a platformy. Společnost Stellantis očekává, že dalších 40 % jejích synergií bude pocházet ze získávání svých dodavatelů za zvýhodněnou cenu díky její vyjednávací síle, nebo jak to společnost nazvala, „zlepšením své nákupní výkonnosti“. Úspory na marketing, IT, G&A a logistiku doplňují posledních 20 % očekávaných úspor.
Fúze se často snaží snížit duplicitní náklady a zvýšit cenovou sílu jak ze strany dodavatelů, tak zákazníků. Protože však spojující se starší společnosti z velké části působí na různých kontinentech, minimální zvýšení podílu na trhu pravděpodobně nepovede k vyšším prodejním cenám pro prodejce a spotřebitele. To by mohlo pomoci zvýšit hodnoty modré oblohy pro prodejce FCA, kteří zaostávají za jinými značkami. Vylepšení technologie a vylepšení její platformy by také mohly pomoci zlepšit hodnocení SSI značek, která byla v roce 2019 obecně pod jejich průměrem.
Dopad pandemie na regulační překážky dohody
Původní tisková zpráva uváděla, že dohoda by měla trvat 12–15 měsíců za předpokladu „obvyklých podmínek uzavření, […] a splnění antimonopolních a dalších regulačních požadavků“. I když pandemie COVID-19 rozhodně nebyla očekávána, důvody dohody jsou podle předsedy FCA Johna Elkanna „silnější než kdy jindy“. Minulý měsíc generální ředitel PSA Carlos Tavares také vyjádřil přesvědčení, že fúze v hodnotě 50 miliard dolarů proběhne podle plánu, a poznamenal, že „fúze s FCA je nejlepším řešením, jak se vyrovnat s krizí a jejími nejistotami“.
Zatímco mnoho prodejců automobilů vidí, že transakce jsou pozastaveny, struktura obchodů fúze Stellantis ji chrání před některými inherentními problémy při akvizicích. Během pandemie chtějí nabyvatelé použít buď snížený násobek Blue Sky na příjmy za rok 2019, nebo starý násobek na snížené příjmy za rok 2020. Tím se rozšířil spread mezi nabídkou a poptávkou, protože dealeři nechtějí prodávat za snížené hodnoty. Při této fúzi swapových akcií rovných (“MoE”) musí každá strana poskytnout obchodu stejnou hodnotu a obavy související s pandemií se mohou navzájem vyrušit. Podle Elkanna jsou „obě strany dohody FCA-PSA odhodlány dosáhnout parity v dohodě o fúzi“. Akcie PSA budou vyměněny v kurzu 1.742 XNUMX akcií nové sloučené společnosti za každou akcii přidanou FCA. Je však možné, že pandemie bude mít na obě společnosti nepřiměřené dopady a bude vyžadovat změnu směnného poměru na základě úprav jejich relativních příspěvků.
Než bude možné tuto dohodu uzavřít, jsou ve hře další problémy kromě směnného poměru. Obě strany již oznámily, že již nehodlají vyplácet plánované běžné dividendy ve výši 2.2 miliardy eur za výsledky roku 2019, které byly zahrnuty v původní dohodě. I když je to rozumné pro zachování likvidity v tomto prostředí, neočekává se, že běžné dividendy budou překážkou. Je to speciální dividenda FCA ve výši 5.5 miliardy eur, která může způsobit problémy. Podle Tavarese „nenastal čas diskutovat o tomto problému“, ačkoli se široce spekuluje, že by mohl být revidován směrem dolů ve světle poklesu globálního automobilového průmyslu. To může být pro akcionáře FCA sporným bodem. Akcionáři Peugeotu měli také získat 46% podíl PSA ve Faurecia SE, aby pomohli dosáhnout fúze rovného postavení. Tento úrok měl při oznámení hodnotu přibližně 3 miliardy eur, když se akcie francouzské společnosti vyrábějící autodíly obchodovaly za 50 eur. Akcie klesly na zhruba 37 eur (k 27. červenci), což znamená, že zájem PSA je kvůli pandemii blíže zhruba 2.2 miliardám eur.
Regulační překážky
Smlouvání mezi oběma společnostmi o přiměřenou kompenzaci tohoto úroku a speciální dividendy není jediným problémem. Italská jednotka FCA jednala s Římem o státní půjčce ve výši 6.3 miliardy eur od Intesa Sanpaolo (největší italská retailová banka) na boj proti koronavirové krizi. Speciální dividenda blížící se této částce opticky nesedla, ale půjčka byla nakonec schválena. Jednalo se o největší krizovou půjčku evropské automobilce. Státní podpora by podle ministra hospodářství Roberta Gaultieriho měla „zachovat a posílit italský automobilový dodavatelský řetězec“. COO FCA pro Evropu uvedl, že „100 % peněz, které tento nástroj poskytuje, bude směřováno do našeho italského podnikání“, ačkoli žádná ze stran neuvedla, zda byly uvaleny nějaké podmínky týkající se zvláštní dividendy.
Zatímco dohoda dostala zelenou v USA, Číně, Japonsku a Rusku, očekává se, že Evropa bude hlavní regulační překážkou, ačkoli ji manažeři kategorizovali spíše jako zpomalovací překážku. Kromě dřívějších obav v Itálii ze zvláštní dividendy zahájily unijní antimonopolní regulátory vyšetřování této dohody v červnu s odkazem na potenciál poškodit hospodářskou soutěž u malých dodávek ve 14 zemích EU a ve Velké Británii. Stellantis zatím žádné ústupky nenabídl. Podle Evropské komise jsou komerční dodávky „stále důležitějším trhem v digitální ekonomice, kde soukromí spotřebitelé více než kdy jindy spoléhají na doručovací služby“. Prostřednictvím společného podniku drží FCA a PSA již 34 % trhu dodávek v Evropě. 22. července Evropská komise oznámila, že její vyšetřování bylo pozastaveno, protože strany neposkytly požadované informace. EU měla původně nabídnout své rozhodnutí v polovině listopadu, což se nyní opozdilo.
Dojde k dohodě?
Ačkoli jsou obě strany přesvědčeny, že fúze proběhne podle plánu, je jasné, že v průběhu tohoto procesu bude potřeba vyladit některé detaily. Obchodníci zabývající se fúzí obvykle poskytují docela dobrý pohled v reálném čase na pravděpodobnost transakce. Pokud má být například společnost nakoupena za 50 USD/akcii v hotovosti, ale akcie se obchodují za 35 USD, znamená to, že trh si nemyslí, že obchod proběhne za těchto podmínek. Názor trhu na úspěch fúze FCA-PSA je však rozdílný. Arbitrážní obchodníci obvykle potřebují mít možnost shortovat jednu stranu obchodu, aby mohli provést svůj obchod, ale Francie dočasně zakázala krátký prodej. Jako MŽP také výměna akciových certifikátů znamená, že si obě strany ponechávají vlastní kapitál ve sloučené společnosti, takže ceny akcií stejně poskytují jiný pohled než akvizice. To znamená, že ceny akcií mají pravděpodobně více společného s provozním prostředím pandemie než s pravděpodobností fúze, i když to může nabídnout náznaky, jaké úpravy směnného poměru, speciální dividendy nebo akcie Faurecia se mohou rýsovat. Vzhledem k tomu, že synergie se soustřeďují na opatření ke snížení nákladů a regulační překážky se nezdají být podporovatelem dohody, Stellantis pravděpodobně vznikne, pokud obě strany dokážou vytlouct podrobnosti.
Blog společnosti Mercer Capital Auto Dealer Valuation Insights Blog poskytuje týdenní aktuální informace o problémech důležitých pro odvětví prodejců automobilů.
V dohodě o fúzi, která podle všeho směřuje ke schválení, chce Fiat Chrysler získat technologii elektrických vozidel, zatímco PSA Peugeot Citroen by mohl těžit z velmi potřebné sítě prodejců, aby dosáhl svého cíle prodávat vozidla v USA.
Wall Street Journal s odvoláním na zdroje, které neidentifikoval, ve středu oznámil, že představenstvo PSA schválilo dohodu, která by vytvořila čtvrtou největší automobilku na světě s kombinovanou tržní hodnotou kolem 50 miliard dolarů. Ani jedna společnost se nevyjádřila.
Odborníci tvrdí, že tyto dvě automobilky by byly schopny sdílet návrhy automobilů, SUV a užitkových vozů, navzájem si pomáhat naplňovat slabá místa a sdílet náklady, což z nich učiní silného globálního hráče.
„Spojení těchto dvou společností považujeme za rozumné vzhledem ke globální konkurenci, vysoké kapitálové náročnosti a narušení průmyslu elektrifikovanými pohonnými jednotkami a autonomními technologiemi,“ napsal v poznámce investorům analytik Morningstar Richard Hilgert.
Fiat Chrysler Automobiles ve středu potvrdil, že jedná s francouzským konkurentem PSA ve svém druhém letošním pokusu o přetvoření globálního automobilového průmyslu v době zvýšené nejistoty pro podnikání. Jednání začala poté, co se začátkem tohoto roku zhroutila fúze s francouzským Renaultem. FCA roky hledala partnera, který by se podělil o obrovské kapitálové náklady na vývoj budoucích technologií.
Načasování jakékoli transakce není jasné, ale představenstvo Peugeotu se sešlo ve středu, řekl člověk blízký diskusím pod podmínkou anonymity.
Zde jsou čtyři oblasti, které by mohly být rozhodující pro úspěch obou automobilek:
Technika
Fiat Chrysler léta zaostával za svými konkurenty v technologii elektrických vozidel, přičemž jeho bývalý generální ředitel se kdysi snažil odradit lidi od nákupu jeho jediného plně elektrického vozu ve Spojených státech, Fiatu 500E, protože při každém prodeji prodělal. Společnost pokročila v oblasti plyno-elektrických hybridů a možná má plány na více plně elektrická vozidla, ale PSA má cennou technologii, kterou může FCA použít, řekl analytik Navigant Research Sam Abuelsamid.
Peugeot byl relativně pozdě na hru s elektrickými vozidly, ale nyní rychle pracuje na dohnání, zejména francouzského rivala Renault. Generální ředitel Carlos Tavares zdůraznil potřebu společnosti přizpůsobit se měnícím se technologiím na autosalonech a výdělcích. V loňském roce oznámil plány nabídnout do roku 40 2025 elektrických modelů napříč celou svou řadou.
“Elektrifikace nebyla až dosud velkou součástí jejich hry,” řekl Abuelsamid. „Myslím, že mezi nimi dvěma by mohli generovat určitý rozsah pro cokoliv, co dělají, sdílení nákladů na komponenty a náklady na vývoj napříč elektrickými platformami,“ řekl.
Více elektrických vozidel by také pomohlo FCA splnit předpisy týkající se znečištění a spotřeby paliva v Evropě.
Pokud jde o autonomní vozidla, žádná ze společností není mezi lídry, řekl Abuelsamid. Ale to je technologie, která je roky do budoucnosti a dává jim čas podělit se o obrovské výdaje a dohnat je společně. FCA má také spojenectví s dalšími společnostmi, jako je Google spinoff Waymo, které by mohly přinést technologii autonomních vozidel na trh, až bude připravena, řekl Abuelsamid.
United States
Tavares na loňském vystoupení v Detroitu uvedl, že PSA bude v příštím desetiletí prodávat vozy v USA.
“Pokud chcete být globálním hráčem, musíte tam být,” řekl.
Společnost od té doby pracuje na službách připojování a komunikuje s obchodními zastoupeními, ale byl odhalen jen malý pokrok. Dohoda s FCA by mohla tento cíl výrazně urychlit.
S 2,640 XNUMX prodejci po celých USA by Fiat Chrysler byl připravenou distribuční sítí pro Peugeot a další vozy PSA. PSA by dokonce mohla zůstat oddělená od značek Fiat Chrysler prodejem v nevyužívaných dealerstvích Fiat a Alfa Romeo.
PSA se specializuje na malé a středně velké vozy, které upadly v nemilost u amerických a dokonce i některých mezinárodních kupců, kteří preferují SUV a nákladní vozy. PSA by mohla vyrábět vlastní vozidla na základech nejprodávanějších SUV Jeep a nákladních vozů Ram od FCA, řekl Abuelsamid.
Evropa
Fiat Chrysler a PSA budou mít pravděpodobně snazší dokončení fúze díky desetiletím spolupráce v Itálii a Francii na výrobě užitkových vozidel. Ale Evropa bude také představovat jeden z větších problémů. Typy menších vozů a sedanů vyráběných pod značkami Fiat, Peugeot, Citroen a Opel mají velký přesah.
To vyvolává strašidlo zavírání továren, aby se vypořádalo s nadprodukcí, protože prodeje evropských aut zaostávají. Francie a Itálie budou bojovat za ochranu pracovních míst; Italské závody již nevyčerpají kapacitu navzdory plánům na jejich opětovné využití pro prémiové značky Alfa Romeo a Maserati s vyšší marží.
Analytici říkají, že Opel, koupený PSA od General Motors v roce 2017, by mohl čelit nejdrastičtějším škrtům, protože je nyní součástí francouzské společnosti, i když většina jeho závodů je v Německu. Očekává se, že fúze pomůže Fiat Chrysler přiblížit se ke splnění přísných emisních norem, přičemž analytici očekávají, že elektrické a hybridní pohonné jednotky PSA pomohou přechod urychlit. Italské odbory však tvrdí, že je třeba také politickou angažovanost v nepochybně bolestivém přechodu na elektrifikované pohonné jednotky.
Asie
Očekává se, že spojení pomůže dvěma automobilkám na největším světovém trhu: Číně jen velmi málo.
Navzdory investici čínské automobilky Dongfeng do Peugeotu v roce 2014 nedošlo k žádnému skutečnému tlaku na rozšíření prodeje francouzské automobilky na čínském trhu. Zdá se, že to naznačuje, že tyto dvě automobilky nejsou v Číně tak propojené, jak se očekávalo.
PSA Peugeot loni vykázal svůj prodej v Číně o 34 % na trhu, který se propadl jen o 2 %, přičemž společný podnik Dongfeng loni vykázal ztráty ve výši 234 milionů eur.
Fiat Chrysler, který vyrábí čtyři modely Jeep ve společném podniku s čínskou společností GAC, zaznamenal v roce 24 pokles prodejů o 163,000 % na 2018 0.8. Jako důvod uvedl vyšší konkurenci v segmentu SUV. Fiat měl loni v Číně jen XNUMX% podíl na trhu.
Zatímco prodeje v Číně jsou letos opět vypnuty, očekává se, že v příštích letech budou nadále růst.
Charlton se hlásil z Paříže a Barry z Milána.
Zjistěte více o všech věcech týkajících se kryptoměn pomocí krátkých, snadno čitelných lekcí. Klikněte zde pro Fortune’s Crypto Crash Course.
